东吴证券课题组
上市公司是实体经济的重要支柱，也是资本市场的微观基础。提升上市公司质量，不仅是助推经济转型升级的必由之路，更是以投资者为本的重要体现。完善信息披露制度，提高上市公司透明度，是提升上市公司质量的重要举措。ESG作为评估企业环境可持续性、社会价值与治理能力的综合指标体系，是评估上市公司质量的理想标准。
以投资者为本提升上市公司质量
党领导的金融事业起于人民、兴于人民，根本上是人民的事业。走中国特色金融发展之路，必须始终把实现人民对美好生活的向往作为一切金融工作的出发点和落脚点，更加注重金融发展的普惠性，让广大人民群众共享金融发展成果以坚持金融工作人民性为指导。
2024年，证监会提出建设以投资者为本的资本市场，这是“重融资轻投资”政策导向的重大转变。以投资者为本的基本要义在于让投资者能够获得长期持续的回报，这就需要提升上市公司质量，提高资本市场的投资价值。
长期以来，提升上市公司质量一直是监管政策的重点。2018年9月，证监会修订《上市公司治理准则》，对上市公司治理中面临的控制权稳定、独立董事履职、董监高评价与激励约束机制，强化信息披露提出要求，提出上市公司治理要贯彻落实新发展理念，加强上市公司在环境保护、社会责任方面的引领作用。
2019年12月，新修订的《证券法》专章规定信息披露制度，从多个方面完善上市公司信息披露的基础性制度。
2020年10月，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，提出包括提高上市公司质量治理水平，提高上市公司做优做强，健全上市公司退出机制，解决上市公司突出问题，提高上市公司和相关主体违法违规成本以及形成提高上市公司质量的工作合力等措施。
2022年11月，证监会制定了《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，在完善信息披露制度、优化上市公司整体结构、推动上市公司稳健发展、健全打击重大违法长效机制、加快上市公司监管转型、加强协作联动等八个方面提出相应措施，旨在进一步解决上市公司高质量发展面临的内在障碍和外在制约。2023年10月，中央金融工作会议强调要大力提高上市公司质量。
经过三十多年的发展，我国资本市场取得长足的进步，无论是上市公司数量还是融资规模均居世界前列。但是我国上市公司与高质量发展的要求还有相当的距离，存在不少问题。
比如，上市公司信息披露不到位，信息披露质量不高。上市企业的信息披露还侧重于财务信息披露，基于ESG的信息披露还不完善，披露内容不全面、不规范、可靠性较低；上市公司内部控制和治理机制存在缺陷。部分上市公司的控股股东或关联方通过违规担保或非经营性资金占用等形式侵占上市公司利益；传统的公司治理制度与企业创新、绿色治理等新形势不匹配。科技创新体制和长效的环保工作机制尚未有效建立等等。
针对上市公司治理存在的问题，完善信息披露制度，提高上市公司透明度，是提升上市公司质量的重要举措。
运用ESG理念推进可持续发展
ESG理念是企业遵循创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，在环境、社会、治理等方面最大限度地创造价值，以增进社会福利的意愿、行为和绩效。
联合国全球契约组织（UNGC）于2004年提出ESG，其后ESG成为衡量企业在可持续发展方面表现以及影响金融市场投资决策的重要指标。目前ESG已经成为全球治理、国家治理再到公司治理不同层面推进可持续发展的核心议题。ESG作为评估企业环境可持续性、社会价值与治理能力的综合指标体系，是评估上市公司质量的理想标准。
ESG信息披露与提升我国上市公司质量的内涵高度契合。2022年4月，国务院国资委成立了社会责任局，同年12月又成立了央企ESG联盟，明确了推动央企践行社会责任、加强ESG信息披露的行动方针。2023年7月底，国资委发布了《央企控股上市公司ESG报告编制要求》，建立起了完整、系统的央企ESG信披标准和指标体系。2023年前两个季度发布ESG报告的中央和地方国企共819家，占全部国企数量的六成；其中，344家央企已披露，披露率为76.61%，明显高于A股披露水平。就上市公司而言，截至2023年6月底，A股5000多家上市公司中，有1767家公司披露了ESG报告，总体披露率33.83%，较2022年底提升4.86%。这些政策端和市场端的实践都说明，ESG已经成为我国经济转型的重要方式和助力高质量发展的抓手之一。
ESG理念对上市公司价值影响机制体现在ESG信息披露降低企业内外部的信息不对称、降低融资成本、降低风险和提升长期竞争力等方面。
第一，上市公司通过良好的ESG表现向内外部利益相关者传递企业优质的信号，降低信息不对称。相对传统的股东最大化导向，企业短期内需要调动更多的资源来达成良好的ESG表现，也会消耗更多的成本，因此具有良好盈利能力和核心竞争优势的企业更可能表现出良好的ESG评价。由于利益相关者信息劣势，良好的ESG表现能够有效缓解由信息不对称带来的委托代理问题，从而减少了管理者的逆向选择与机会主义行为，有助于促进企业与利益相关者之间的有效沟通和良性互动，从而易于获得利益相关者的信任和支持，降低沟通成本，促进企业长期价值提升。
第二，良好的ESG表现能够降低上市公司融资成本。利用ESG提升信用评级、吸引社会责任投资、发行绿色金融产品、申请政府补贴等，降低资本成本，提高企业的利润率。
第三，良好的ESG表现降低上市公司风险。ESG表现好的企业风险管理机制更健全，可以有效减少企业与利益相关者摩擦所带来的风险。同时较好的ESG表现帮助企业积累了道德和声誉资本，也能发挥一定的保险效应，平缓负面事件对企业带来的不利影响，从而提高企业可持续发展的持久性和收益稳定性，增加企业价值。
第四，良好的ESG表现能兼顾不同利益相关者的需求，提高市场关注度，积累良好的企业声誉，为企业带来社会资本支持。企业具有较高的社会责任意识和可持续发展的巨大潜力，降低消费者、员工以及投资者面临的不确定性，抑制管理层短视。企业实现了ESG实践与企业长期利益的统一，促进企业账面价值和市场价值的提升。
多措并举完善ESG信息披露体系
完善ESG信息披露框架可以提高上市公司信息披露质量，促进上市公司质量提升。通过对ESG信息披露对上市公司影响机制的研究，结合我国当前ESG实践，对完善ESG信息披露提出以下几点建议：
第一，制定中国特色的标准化ESG信息披露体系。首先，充分借鉴国际ESG披露标准和框架，保证与国际标准的一致性，这有利于降低国际投资者获取ESG信息的成本。其次，充分考虑国家重大发展战略和产业政策，优化指标体系、指标量化方法和指标权重。
第二，逐步拓展ESG信息披露覆盖范围。目前我国上市ESG信息披露的总体要求仍以自愿披露为主。建议监管部门加快ESG信息披露强制性进程，引导更多上市公司披露ESG相关信息，逐渐覆盖全部上市公司。
第三，建立独立的ESG信息披露第三方机构。第三方机构审核ESG信息披露，确保独立性和客观性，避免利益冲突；还需要招聘财务、法律以及特定行业知识的专家确保审核的权威性。同时，鼓励投资者、消费者和其他利益相关方参与监督过程，形成多方监督格局。
第四，加强ESG信息披露的监管和执行力度。制定具体的法规和指导方针，明确公司在ESG信息披露方面的责任和义务。建立统一的披露平台，有助于监管机构集中审查和监控披露情况，也方便投资者获取信息。制定高标准的披露准则，要求公司提供定量数据以及对ESG风险和机会的详细分析。同时，鼓励公司提供额外的透明度。对未能遵守ESG披露要求的公司实施严格的处罚措施。
第五，引导上市公司建立完善的ESG信息管理体系。首先，上市公司要明确其ESG战略，并设定具体、可衡量的目标。这些目标应与上市公司的长期战略和业务目标相一致，并考虑到利益相关方的关注和需求。其次，制定数据收集和处理流程，确保数据的准确性和一致性。然后，利用大数据及信息化平台搭建ESG信息追踪数据库支持数据的有效管理和分析。最后，建立透明的数据报告机制，确保数据的可追溯性和审计性。（完）
（课题组作者：1.徐青，东吴证券规划创新部副总监兼研究所分析师；2.张昊，东吴证券规划创新部员工）